热门试卷

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根据金融风险的来源，可以将金融风险分为以下六类：
(1)货币风险，指源于汇率变动而带来的风险。货币风险又可进一步细分为交易风险和折算风险。前者是指因汇率的变动影响日常交易的收入，后者是指因汇率的变动影响资产负债表中资产的价值和负债的成本。
(2)利率风险，指源于市场利率水平的变动而对证券资产的价值带来的风险。一般来说，利率的上升会导致证券价格水平的下降，利率的下降会导致证券价格水平的上升。在利率水平变动幅度相同的情况下，长期证券受到的影响比短期证券更大。
(3)流动性风险，指源于金融资产变现的风险。证券的流动性主要取决于二级证券市场的发达程度和证券本身期限的长短。
(4)信用风险，指证券发行者因倒闭或其他原因不能履约而给投资者带来的风险。
(5)市场风险，指由于证券市场行情变动而引起投资实际收益率偏离预期收益率的可能性。当出现看涨行情时，多数证券价格通常下跌。
(6)营运(操作)风险，指源于日常操作和工作流程失误而带来的风险，随着证券交易对电子技术的依赖程度的不断加深，营运风险变得越来越复杂。

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无抵补利率平价条件(term of uncovered interest-rate parity)：指在根据自己对未来汇率变动的预期、承担一定的汇率风险的情况下进行投资活动，而非进行远期交易以规避风险的投资策略，并根据利率的升贴水水平对未来汇率的变动作出预期的汇率决定理论。
在假定投资者采取风险中立即对利率相等而风险不同的资产不加区分的前提下，在不进行远期交易时，投资者是通过对未来汇率的预期来计算投资活动收益的，如果投资者预期一年后的汇率为Eef，则在乙国金融市场投资活动的最终收入为：
如果在本国市场上进行相应的操作以使两者相同，这样，在市场处于平衡状态时，有下式成立：1+i=
整理可得：En=i-i*，其中，Eρ表示预期的汇率远期变动率，该式即为非抵补利率平价的一般形式。
其经济含义是：预期的远期汇率变动率等于两国货币利率之差。在非抵补利率平价成立时，如果本国利率水平高于外国利率，市场将预期本币在远期贬值。再如，如果本国政府提高利率，当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。
利用非抵补利率平价的一般形式进行实证检验的并不多见，这是因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。在经济分析中，对非抵补利率平价的实证研究一般是与对远期外汇市场的分析相联系的。

汇率目标区的含义可分为狭义和广义两种。狭义的汇率目标区是特指美国学者威廉姆森(John Williamson)于80年代初提出的以限制汇率波动范吲为核心的，包括中心汇率及变动幅度的确定方法、维系目标区的国内政策搭配、实施目标区的国际政策协调等一整套内容的国际政策协调方案。
广义的汇率目标区是泛指将汇率浮动限制在一定区域内(例如中心汇率的上下各10%)的汇率制度。汇率口标区区别于其他类型的汇率制度的特点包括：①目标区中当局在一定时期内对汇率波动所限定的区间限制是比较确定的，并且目标区下汇率变动的范国比较大；②目标区制下，政府并不像可调整的钉住汇率制中那样严格承诺在任何情况下都对外汇市场进行干预以将汇率维持在目标区内，而只在其认为必要时利用货币政策等措施将汇率变动尽可能地限制在目标区内。依据目标区区域的幅度、目标区调整的频率、日标区的公开程度以及对目标区进行维持的承诺程度，目标区可分为严格的目标区与宽松的目标区两种类型。前者的目标区区域较小、极少变动、目标区域公开、政府负有较大的维系目标区的义务；后者则是目标区区域较大、经常进行调整、目标区域保密、政府只是有限度地将货币政策运用于对汇率目标区的维持。

固定汇率制与浮动汇率制是汇率制度的两大基本类型。旧定汇率制是指政府运用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参照物之间的固定比价的汇率制度。其参照物可以是黄金，也可以是某一种外国货币或一组货币。从19世纪中后期到1973年，世界各国的汇率制度基本上属于固定汇率制，它包括金本位制下的固定汇率制和纸币流通条件下的固定汇率制两种类型。在金本位制度下，两国货币之间的中心汇率按金平价之比确定，汇率波动幅度以黄金输出点为上限，以黄金输入点为下限。固定汇率制自发形成，并且各国货币的金平价一般不会变动，各国之间的汇率也就能够保持真正的稳定，因此，金本位制度下的固定汇率制是典型的固定汇率制。在纸币流通条件下，固定汇率制是通过国际间的协议(布雷顿森林协定)人为建立起来的，各国货币当局通过规定虚设金平价来制定中心汇率，再通过外汇干预、外汇管制或国内经济政策措施被维持在人为规定的狭小范围内波动，固定汇率制人为形成，并且原则上各国货币的金平价是可以经常调整的，这样汇率也就可以经常变动，因此，这种固定汇率制严格说来只能称为“可调整的钉住汇率制(Adjustable Pegging System)”。
浮动汇率制是指现实汇率不受平价的限制，随外汇市场供求状况变动而波动的一种汇率制度。1973年2月，布雷顿森林体系崩溃后，西方各主要工业国先后都实现了浮动汇率制。一国货币不再规定金平价，不再规定对外货币的中心汇率，不再规定现实汇率的波动幅度，货币当局也不再承担维持汇率波动界限的义务。浮动汇率制按照政府是否干预，可分为自由浮动和管理浮动；按照汇率浮动的形式，可分为单独浮动和联合浮动。从总体上看，浮动汇率制相对固定汇率制有以下特点：①汇率形式多样化；②汇率不是纯粹自由浮动而是有管理地浮动；③汇率波动频繁且幅度大；④影响汇率变动的因素是多元化的；⑤特别提款权等“一篮子”汇价成为汇率制度的组成部分。

国际借贷说是汇率决定理论中关于汇率由外汇市场上的供求关系决定的理论。1861年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇率与国际收支的关系，他的理论被称为国际借贷说。该理论认为，汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给与需求流量的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支引起的。而商品的进出口、债券的买卖、利润、捐赠、和旅游收支、资本交易等等，都会引起国际收入和支出。而只有已进入支付阶段的国际收支，才会影响外汇的供求。当一国进入支出阶段的外汇支出大于进入收入阶段的外汇收入时，外汇的需求大于供给，因而本国汇率下降；反之，则本国货币汇率上升。当进入收支阶段的外汇供求相等时，汇率便处于均衡状态。这种进入支出阶段的外汇支出又称为流动债务，进入收入阶段的外汇收入又称为流动债权。
国际借贷说，是国际收支说的早期形式。葛逊的理论实际上就是汇率的供求决定论，但未触及汇率决定的基础，也没有分析影响汇率变动的其它重要因素，这就大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷说的这一缺陷在现代国际收支说中得到弥补。

购买力平价和利率平价是汇率决定理论的两种形式。购买力平价说(简称PPP)，其基本思想是：货币的价值在于它所具有的购买力，两种货币间的汇率及其变动决定于两国货币各自所具有的购买力之比。购买力平价理论在长期的发展过程中出现了多种形式，主要有绝对购买力和相对购买力两种形式。绝对购买力平价认为汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对可贸易商品的购买力之比。相对购买力平价认为汇率的升值与贬值是由两国的通胀率的差异决定的。购买力平价的理论基础是货币数量说。在购买力平价理论看来，货币数量决定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。所以汇率完全是一种货币现象。
利率平价理论的思想由凯恩斯于1923年首次提出，他认为汇率波动由两国利率差价决定，不久英国学者爱因齐格进一步阐述了远期差价与利率之间的相互关系。利率平价说的基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场必定贴水，低利率国在期汇市场上必定升水。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以牟取利润。利率平价理论又分为抵补利率平价和非抵补利率平价两种。前者假定投资者的投资策略是进行远期交易以规避风险，因此分析的是汇率远期升贴水率的实际值。后者即非抵补利率平价理论，即假设交易者根据自己对未来汇率变动的预期来计算预期的收益，在承担一定的风险情况下进行投资活动，因此分析的对象是汇率升贴水率的预期值。
同为汇率决定理论，购买力平价和利率平价的分析角度不同。购买力平价理论从汇率是两种不同货币的价格的性质着手研究汇率的决定及其变动规律。它主要由开放经济下一国与外国商品市场间存在的联系分析汇率与价格水平间的联系。利率平价理论则考虑到现实生活中，开放经济下一国与外国的金融市场之间的联系更为密切，国际资金流动的发展使汇率与金融市场上的价格一利率之间也存在着密切的关系。
在理论关系上，购买力平价和利率平价互相补充。购买力平价侧重于从中长期的角度分析，一国发行的货币数量决定货币的购买力，进而决定两国的汇率水平；与之相比，利率平价说是一种短期内的分析，在短期国际金融市场上，货币(资金)的供求数量决定利率(资金价格)的波动，进而国际资金的流动又使利率间的差异影响汇率。

(1)利率平价学说是从资金流动角度分析汇率的决定理论。利率平价学说可以分为套补的利率平价理论和非套补的利率平价理论。
套补的利率平价理论的一般形式是：ρ=i-i*，它说明：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值，如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值。
非套补利率平价理论的一般形式是：Eρ=i-i*，它表明：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。
从利率平价理论可以看出，无论是套补的利率平价理论还是非套补的利率平价理论，都说明当东道主国家利率上升时，其货币即期升值。
(2)货币分析法从资金存量角度分析汇率的决定理论，它假定本币资产和外币资产可以完全替代，下面以货币分析法中的弹性价格货币分析法讨论利率变动对汇率的影响。
弹性价格货币分析法的基本模型是：
[*]
上式表明：本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。当本国利率上升时，利率上升会降低货币需求，同样在原有的价格水平与货币供给水平上，这会造成支出的增加、物价的上升，从而通过购买力平价关系造成本国货币的贬值。因此，根据货币分析法，当其他因素保持不变时，东道主国家利率的上升会带来本国价格水平的上升，本国货币贬值。
(3)从上面可以看出，在利率平价理论和货币分析法下，两种理论对利率上升对汇率的影响分析结果完全相反。利率平价理论认为本国利率上升会导致本币升值，而货币分析法认为，本国利率上升会导致本币贬值。
两个理论的结论不一样，原因在于假设前提不相同。在货币分析法中，其假设条件包括稳定的货币需求和购买力平价成立。其分析的中心是：在汇率可以自由调整的条件下，各种因素对物价产生影响，然后通过购买力平价影响汇率。所以当利率上升时，货币需求降低，在货币供给不变的情况下，就会造成物价上升，从而通过购买力平价关系造成本国货币的贬值。
利率平价的研究角度是资金流动，其关注的是资金流动可以带来的收益，因此当本国利率上升时，本币的收益将增加，资金流入本国的结果是本国货币升值。
所以，两种理论的结果不同是假设条件不同造成的，但从汇率变化的实际情况看，在利率和汇率的关系方面，利率平价理论在短期内更能说明两者的关系。

汇率是一国货币与另一国货币的比价，汇率决定理论是分析汇率大小及变动规律的学说。20世纪70年代以来，将汇率作为一种资产价格(即一国货币资产用另一国货币进行标价的价格)的分析方法应用到汇率决定理论中，形成了汇率决定的资产市场说，取代了汇率的国际收支流量分析。根据对本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。
(1)货币分析法的假定
第一，在资产市场分析中，假定本国居民主要持有三种资产：本国货币、本国发行的金融资产(主要是本国债券)、外国发行的金融资产(主要是外国债券)，这样一国的资产市场就由本国货币市场、本国债券市场、外国债券市场构成。
第二，假定本币资产和外币资产两者可完全替代，因此非抛补的利率平价成立。
第三，资金是完全流动的，抛补利率平价始终成立。即远期利率升贴水率等于两国货币利率水平之差。
(2)货币分析法的分类及基本内容
在货币分析法的内部，又依据对价格弹性的不同假定，分为弹性价格分析法和粘性价格分析法。
①弹性价格分析法简称为汇率的“货币模型”如前所述，本外币资产(例如债券)是完全可替代的，因此这两种资产市场实际是一个统一的市场。因此，货币模型集中分析的是本国货币市场上货币供求的变动对汇率的影响。其基本结论是：本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响而决定了汇率水平。货币模型体现了资产市场分析的基本特点，即对未来汇率水平的预期直接影响到即期汇率水平的形成。
②粘性价格分析法又称汇率决定的“超调模型”。超调模型与货币模型的区别在于：它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场的价格在短期内具有粘性即购买力平价在短期内不能成立，经济存在着由短期平衡向长期平衡过渡的过程。“超调模型”的结论为：当商品价格在短期内存在粘性而汇率、利率作为资产价格可以自由调整时，为维持经济平衡，汇率在短期内的调整幅度将超过长期水平，这一现象被称作“汇率超调”

3个月的定期存单利率在美国金融市场上为6%，在英国金融市场上为10%。利率在不同外汇市场上的差异必然导致套利交易。假设美国一投资者动用10万美元进行套利。
计算：(1)不考虑美元与英镑之间的汇率变动时，该投资者的套利净收益。
(2)若当前英镑与美元的汇率为GBP1=USD2.0，3个月后英镑汇率下降为GBP1=USD1.8，则该投资者的套利净收益为多少
(3)为避免这种汇率变动风险，该投资者可采取抛补套利交易：在即期市场将美元换成英镑投资于伦敦市场的同时，在远期市场上卖出同样数量的英镑。假定3个月的英镑远期汇率为GBP1=USD1.99，则该投资者的套利净收益为多少