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对期权价格波动影响的直接因素之一是标的物的（ ）。
A．账面价值
B．市场价格
C．时间价值
D．协议价格
正确答案
B
解析
【解析】答案为B。影响期权价格的因素有标的物市场价格、履约价、距到期日时间、利率和标的物价格的波动率，这五个因素中除了波动率以外都能直接观察到，而标的物价格的波动率却只能靠估计。
影响期权价格的因素有（）。
A．附属资产的现价
B．执行价格
C．距期权到期日的时间
D．期权期内的短期无风险利率
正确答案
A, B, C, D
解析
[解析] 影响期权价格的因素有附属资产的现价、执行价格、距期权到期日的时间、期权期内的短期无风险利率、期权期内附属资产的价格预期波动率及期权期内预期的对附属资产资金支付的现金。
投资者确信其持有的某公司的股票价格三个月后将会有很大变动，但具体走势不确定。股票现价为每股100元，执行价格为100元的三个月看涨期权售价为10元，并且预期股票不支付红利。
(1)若无风险利率为8%，则执行价格为100元的三个月的该公司股票的看跌期权售价是多少
(2)请简要分析影响期权价值的因素。
正确答案
(1)看涨-看跌期权平价关系为：
看涨期权价格(C)-看跌期权价格(P)
=股票现价(S)-执行价格现值[PV(X)]
所以：P=C-S+PV(X)=10-100+100/(1+8%)3/12=-90+100/1.019
=8.14(元)
(2)影响期权价值的因素主要有股票的市价、执行价格、到期期限、股价波动率、无风险利率和预期红利。
①股票的市价
如果看涨期权在将来某一时间执行，其收入为股票价格与执行价格的差额。如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看涨期权的价值也增加。
看跌期权与看涨期权相反，看跌期权在未来某一时间执行，其收入是执行价格与股票价格的差额。如果其他因素不变，随着股票价格的上升，看跌期权的价值下降。
②执行价格
执行价格对期权价格的影响与股票价格相反。看涨期权的执行价格越高，其价值越小。看跌期权的执行价格越高，其价值越大。
③到期期限
对于美式期权来说，较长的到期时间，能增加看涨期权的价值。到期日离现在越远，发生不可预知事件的可能性越大，股价变动的范围也越大。此外，随着时间的延长，执行价格的现值会减少，从而有利于看涨期权的持有人，能够增加期权的价值。
对于欧式期权来说，较长的到期时间不一定能增加看涨期权的价值。虽然较长的时间可以降低执行价格的现值，但并不增加执行的机会。到期日价格的降低，有可能超过时间价值的差额。
④股票价格的波动率
股票价格的波动率是指股票价格变动的不确定性，通常用标准差衡量。股票价格的波动率越大，股票上升或下降的机会越大，股票的价值就越大。
解析
暂无解析
影响期权价值的主要因素包括( )。
A．股票市价
B．执行价格
C．股票的波动率
D．无风险利率
正确答案
A,B,C,D
解析
[解析] 影响期权价值的主要因素有股票市价、执行价格、行权日期、股票的波动率、无风险利率和预期发放的红利。
在实物期权的投资决策中，要确定二期项目未来现金流量的现值，它相当于股票期权估价中的( )。
A．执行价格的现值
B．股票当前价格
C．股票期权的到期日终值
D．股票在期权到期日的价格
正确答案
B
解析
[解析] 在实物期权的投资决策中，二期项目未来现金流量的现值对应股票当前价格。
常见的实物期权包括( )。
A．扩张期权
B．时机选择权
C．放弃期权
D．看涨期权
正确答案
A,B,C
解析
[解析] 常见的实物期权包括：扩张期权、时机选择权和放弃期权。
出资人财务管理环境评估中，从财务管理的角度，出资人更关注的外部环境因素是( )。
A．治理环境
B．战略协同性
C．资源效率
D．技术环境
E．企业治理状况
正确答案
A,D
解析
[解析] 出资人对财务管理环境进行评估时，一般比较关注治理环境和技术环境，所以AD为正确选项。
常见的实物期权包括（）。
A．扩张期权
B．时机选择权
C．放弃期权
D．看涨期权
正确答案
A, B, C
解析
[解析] 常见的实物期权包括：扩张期权、时机选择权和放弃期权。
下列关于实物期权的说法，不正确的有( )。
A．常见的实物期权包括扩张期权、时机选择期权和放弃期权
B．从时间选择来看，任何投资项目都具有期权的性质
C．放弃期权是一项看涨期权
D．放弃期权的执行价格是项目的继续经营价值
正确答案
C,D
解析
[解析] 本题考点是实物期权的相关知识。放弃期权是一项看跌期权，其标的资产价值是项目的续营价值，执行价格是项目的清算价值，因此选项D不正确。
以企业价值最大化作为财务管理目标，存在的问题是( )。
A．不能避免企业的短期行为
B．企业价值过于理论化，不易操作
C．价值的确定过多受外界市场因素的干扰
D．没有考虑资金的时间价值
正确答案
B
解析
[解析] 以企业价值最大化作为财务管理目标，存在的问题是：①企业的价值过于理论化，不易操作；②对于非上市公司，企业价值评估受评估标准和评估方式的影响。
某公司正在考虑购买并开发—个铁矿，该铁矿目前的出售价格为3000万元，初始开发成本是30000万元。公司预期在未来若干年内每年可以采矿20万吨。每吨的价格为400元，每吨的采矿成本为180元，由于该公司过去的减免税额足以使该项目未来不必纳税，该公司可以将来自采矿项目的经营现金流量视为永续年金。
该公司的投资顾问分析认为，明年铁矿石的价格可能会提高到每吨550元，也可能每吨价格降低至320元。该项目被要求的最低报酬率为10%(其中无风险报酬率为4%)。
要求：
(1)利用二叉树期权定价模型计算分析该项目是否应该立即投资。
(2)如果初始开发成本提高为40000万元，其他条件不变，利用二叉树期权定价模型计算分析该项目是否应该立即投资。
正确答案
(1)开发成本为30000万元的决策过程：
立即投资的净现值=-3000-30000+(400-180)×20/10%=11000(万元)
①确定项目价值：
上行项目价值=(550-180)×20/10%=74000(万元)
下行项目价值=(320-180)×20/10%=28000(万元)
②确定第1年末的期权价值：
现金流量上行时的期权价值=74000-30000=44000(万元)
现金流量下行时的项目价值为28000万元，低于投资额30000万元，其期权价值为零，所以，应当放弃。
③根据风险中性原理计算上行概率：
报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)/年初投资-1
上行报酬率=[(550-180)×20+74000]/30000-1=171.33%
下行报酬率=[(320-180)×20+28000]/30000-1=2.67%
无风险报酬率4%=上行概率×171.33%+(1-上行概率)×2.67%
上行概率=(4%-2.67%)/(171.33%-2.67%)=0.0079
④计算期权价值：
期权到期日价值=0.0079×44000+(1-0.0079)×0=347.6(万元)
期权现值=347.6/(1+4%)=334.23(万元)
期权现值补偿铁矿购买成本3000万元后的净收益为-2665.77万元，小于立即执行的净现值11000万元，所以不应该等待。计算过程见下表：
开发成本为30000万元的期权价值 单位：万元
(2)开发成本为40000万元的决策过程：
立即投资的净现值=-3000-40000+(400-180)×20/10%=1000(万元)
①确定项目价值：
上行项目价值=(550-180)×20/10%=74000(万元)
下行项目价值=(320-180)×20/10%=28000(万元)
②确定第1年末的期权价值：
现金流量上行时的期权价值=74000-40000=34000(万元)
现金流量下行时的项目价值为28000万元，低于投资额40000万元，其期权价值为零，所以，应当放弃。
③根据风险中性原理计算上行概率：
报酬率=(本年现金流量+期末项目价值)/年初投资-1
上行报酬率=[(550-180)×20+74000]/40000-1=103.5%
下行报酬率=[(320-180)×20+28000]/40000-1=-23%
无风险报酬率4%=上行概率×103.5%+(1-上行概率)×(-23%)
上行概率=(4%+23%)/(103.5%+23%)=21.34%
④计算期权价值：
期权到期日价值=21.34%×34000+(1-21.34%)×0=7255.6(万元)
期权现值=7255.6/(1+4%)=6976.54(万元)
期权现值补偿铁矿购买成本3000万元后的净收益为3976.54万元，大于立即执行的净现值1000万元，所以应该等待。计算过程见下表：
开发成本为40000万元的期权价值 单位：万元
解析
暂无解析
H公司普通股目前的价格为28元/股，某投资者以50元/份的价格买入2份H公司普通股看涨期权，以30元/份的价格买入1份H公司普通股看跌期权，看涨期权的执行价格为30元/股，看跌期权的执行价格为25元/股，看涨和看跌期权具有相同的到期日，每份期权赋予投资者买卖股票的数额为100股，期权到期时H公司普通股的价格为35元/股，不考虑其他交易费用，该投资者的损益为( )元。
A．370
B．870
C．-130
D．-1130
正确答案
B
解析
[解析] 本题涉及了多头看涨期权及多头看跌期权净损益的计算问题。在这里，我们把买卖期权的价值及净损益的计算方法进行总结：(1)买入看涨期权(看涨期权多头)。看涨期权多头的到期日价值=Max(股票市价一期权执行价格，0)；看涨期权多头的到期净损益=看涨期权多头的到期日价值一期权价格。(2)卖出看涨期权(看涨期权空头)。空头看涨期权到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0)；空头看涨期权净损益=空头看涨期权到期日价值+期权价格。(3)买入看跌期权(多头看跌期权)。多头看跌期权到期日价值=Max(执行价格-股票市价，0)；多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值一期权价格。(4)卖出看跌期权(空头看跌期权)。空头看跌期权到期日价值=-Max(执行价格-股票市价，0)；空头看跌期权净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格。 就本题来说，①投资者买入2份看涨期权属于第一种情况，于是我们可以求得：多头看涨期权到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0)=Max(35-30，0)=5元/股；则该多头看涨期权到期日总价值=5元/股×100股/份×2份=1000元；多头看涨期权净损益=多头看涨期权到期日价值-期权价格=1000-50元/份×2份=900元。②投资者买入1份看跌期权属于第三种情况，于是我们可以求得：多头看跌期权到期日价值=Maz(执行价格-股票市价，0)=Max(25-35，0)=0；该多头看跌期权到期日总价值=0；多头看跌期权净损益=多头看跌期权到期日价值-期权价格=0-30=-30元。③所以，该投资者最终的净损益=多头看涨期权净损益+多头看跌期权净损益=900+(-30)=870元。所以，本题应选B。
某公司计划从国外引进生产摩托车的生产线，该项目分两期进行：
第一期2011年年初设备投资20000万元，当年投资当年完工投产，年产销量为1万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.6万元/台，每年固定付现经营成本为400万元，预计使用寿命为5年，预计能够收回的净残值率为原值的4%。
第二期2013年年初设备投资33000万元，当年投资当年完工投产，年产销量新增到1.9万台，销售单价1.2万元/台，单位变动成本0.58万元/台，年固定付现经营成本新增到760万元，预计使用寿命为5年，净残值率为原值的3%。
假设：
(1)第二期项目投资决策必须在2012年年底决定；
(2)生产摩托车可比公司股票价格的方差为0.09；
(3)该公司适用的所得税税率为25%；
(4)该公司要求的最低投资报酬率为15%(其中无风险报酬率为5%)；
(5)该类设备税法规定的折旧方法为直线法，折旧年限为5年，用直线法计提折旧，净残值率为原值的5%。
要求：在考虑期权的前提下，计算分析该项目第一期和第二期投资的可行性。
正确答案
在考虑期权的前提下，分析该项目第一期和第二期投资的可行性：在考虑期权的前提下，可以将第二期投资看作是到期时间为2年的欧式看涨期权。
第二期设备投资的33000万元是期权的执行价格，执行价格的现值为29931万元[33000×(P/F，5%，2)]；第二期设备投资的营业现金流量的现值33534.78万元(28071.79+5462.99，相当于2012年底的数额)，折现到2011年年初为25355.65万元[33534.78×(P/F，15%，2)]，为期权标的资产的目前价格。
根据布莱克-斯科尔斯期权定价模型计算：
通过N(0.17)=0.5675和N(0.18)=0.5714之间插值来计算N(0.1789)：
N(0.1789)=0.5675+
N(-0.1789)=1-N(0.1789)=1-0.5710=0.4290
通过N(0.60)=0.7257和N(0.61)=0.7291之间插值来计算N(0.6032)：
N(0.6032)=0.7257+
N(-0.6032)=1-N(0.6032)=1-0.7268=0.2732
C0=S0N(d1)-PV(X)N(d2)=25355.65×0.4290-29931×0.2732=10877.57-8177.15=2700.42(万元)。
由于第一期投资考虑期权后的净现值为386.87万元(-2313.55+2700.42)，因此投资第一期和第二期项目均可行。
解析
[解析] 本题是按教材的思路来做的，严格来讲这种做法不符合布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，原因是期权执行价格的现值29931万元[33000×(P/F，5%，2)]不是按连续复利计算的，按布莱克一斯科尔斯期权定价模型的要求，期权执行价格的现值应按连续复利计算，应为29859.63万元(33000×e-5%×2)。
( )是影响期权价格的最重要因素。
A．执行价格与期权合约标的物的市场价格
B．内涵价值和时间价值
C．标的物价格波动率
D．无风险利率
正确答案
A
解析
[解析] 执行价格与期权合约标的物的市场价格是影响期权价格的最重要因素。这两种价格的相互关系不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。一般来说，执行价格与市场价格的差额越大，时间价值就越小；反之，差额越小，时间价值就越大。
A公司拟投产一个新产品，预计投资需要l000万元，每年平均的税后现金流量预期为120万元(可持续)，项目的资本成本为10%(无风险利率为6%，风险补偿率为4%)。立即进行该项目投资的净现值为200万元。
假设如果新产品受顾客欢迎，预计税后现金流量为150万元，如果不受欢迎，预计现金流量为80万元。
要求：
(1) 构造现金流量和项目价值二叉树；
(2) 确定1年末期权价值；
(3) 根据风险中性原理计算上行概率；
(4) 计算期权价值；
(5) 判断是否应该立即进行该项投资。
正确答案
(1) 项目价值＝永续现金流量/折现率
上行项目价值＝150/10%＝1500(万元)
下行项目价值＝80/10%＝800(万元)
(2) 现金流量上行时期权价值＝项目价值－执行价格＝1500－1000=500(万元)
现金流量下行时项目价值为800万元，低于执行价格1000万元，应当放弃，期权价值为0。
(3) 根据风险中性原理计算上行概率
报酬率＝(本年现金流量+期末价值)/年初投资－1
上行报酬率＝(150+1500)/1000－1=65%
下行报酬率＝(80+800)/1000－1＝－12%
无风险利率＝6%＝上行概率×65%+(1－上行概率)×(－12%)
上行概率＝0.2338
(4) 计算期权价值
期权到期日价值＝0.2338×500+(1－0.2338)×0=116.9(万元)
期权价值＝116.9/(1+6%)＝110.28(万元)
(5) 立即进行该项目的净现值＝120/10%－1000=200(万元)
由于期权价值低于立即进行该项目投资的净现值，所以不应该等待，而应该立即进行该项投资。
解析
暂无解析
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